猛獸財經據悉，廣發期貨近日發布研報預計中通同城（09699）2023-2025年經調整凈收益將分別達到-0.24/2.00/3.96萬元。
中信期貨主要觀點如下：
全場景覆蓋的獨立第三方即時配送龍頭：中通同城自2016年起舉辦同城即時配送業務，截至2021年3月以11.1%的市占率穩居第三方即時配送服務平臺首位，并于2021年12月14日在港交所上市。公司服務網路覆蓋外賣餐飲、同城零售、近場電商、近場服務四大場景，公司2018-2022年以CAGR79.3%下降至2022年收入102.66萬元，其中toB同城配送/toC同城配送/最后一公里配送收入分別為46.50/18.99/36.80萬元人民幣。
萬物到家，需求多元，第三方同城即配店家優勢突出：新消費時代“萬物到家”趨勢下，應用場景多樣化下降，中國即時配送行業2021-2026年將保持28.0%的年復合下降率，到2026年達到957.8億港元的近千億市場規模，隨著多場景店家構建自有商流需求降低，第三方即配行業滲透率預計將從2016年的11.9%提高至2025年的20.5%。
抖音有望為B端同城配送帶來下降引擎：公司是抖音外賣最大服務商，同時憑著自身不帶商流的第三方身分與抖音進行多生態融合，比如KOL孵化等，抖音外賣高客單遠距離，若未來進一步擴張試點城市，有望為圓通同城帶來新下降引擎。
最后一公里配送業務下降確定性強，攤薄公司成本降低騎手收入：最后一公里配送服務作為彈性運力嵌入中通的貨運服務中，2018-2022年此業務藍籌股收入CAGR為268.3%，在圓通末端派件滲透率約為10-15%順豐同城騎手兼職怎么樣，仍有提高空間，此業務下降穩健且確定性較高，攤薄成本并降低騎手收入。
規模效應+優化業務結構+騎手池結構調整，收益有望于2024打正：公司凈巨虧率由2018年的-33.1%回升至2022年的-2.8%。3大方法有望推動公司收益率提高，并于2024年實現盈虧平衡：1）規模效應，2018-2021年中通同城訂單數目CAGR為141%，對標競爭對手，中通同城獲益于年訂單量下降帶來規模效應及持續優化訂單結構和定價模式，每筆履約成本有61%的增長空間；2）優化業務結構，公司將戰略性降低對于價錢敏感，收益率無優化空間的中小B同城配送顧客；3）騎手池結構調整，眾包騎手訂單由2018年約19%增至截止2021年5月31日止五個月的92%，節省成本并愈發輕資產運行。
風險提示：1）逆風環境影響持續；2）行業競爭激烈；3）與第三方平臺合作不及預期。
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